超日债违约，加剧中低评级和高评级债券的分化，对于中低评级的民企产业债发行而言，难言乐观。调查结果显示，从债市一级市场发行来看，83%的受访者认为，二季度中低评级民企的融资环境将会恶化，另有17%的受访者认为则不会。

　　受访者认为，影响二季度债市最大的因素依次是资金面、国内经济基本面、信用违约事件发酵、供给因素、利率市场化进程等。

　　近八成受访者认为，11超日债的影响低于预期，对债券市场的影响不大，仅22%的受访者认为，对债券市场的影响较大。全部受访机构认为，11超日债的违约，对于债券市场的中长期发展是利大于弊。

　　本报调查结果显示，65%受访者认为，即使城投债面临到期高峰，也不会加大城投债二季度的信用风险，而仅13%的受访者认为会加大。

　　从单月来看，3月份CPI同比上涨2.4%，相比2月增加0.4个百分点，是去年10月份以来的首次回升。而具体到二季度的物价运行节奏，39%受访者认为将逐月基本持平；30%受访者认为将逐月走高；22%认为基本将呈现前高后低。

　　海通证券(600837,股吧)认为，城投债投资需看清两个趋势。一是由于未来政府性债务期限拉长，短久期城投会愈加稀缺；二是基建尚不完善的三、四线地区，将成政府类债权投资工具（城投债或市政债）供给主力，省及直辖市级别的优质城投债会愈加稀缺。

　　从二季度国债收益率曲线的形变方式预期来看，43%受访者认为将出现平坦化，39%受访者认为将保持目前状态，各期限窄幅波动；而仅17%受访者认为将呈现陡峭化。

　　本报对债市投资者的调查结果显示，78%的受访者认为二季度GDP同比增速在7-7.5%之间，17%受访者认为将在7.6%-8%之间，而均值在7.3%附近。

　　不过，在3月人民币贬值的同时，当月新增外汇占款1892亿元，超出市场预期。交行认为，3月外汇占款回升主要是贸易和投资的季节性回升所致。实际上，从历史同期比较来看，3月新增外汇占款仅是2010年以来历年3月的倒数第二高，属于历史同期偏低水平。

　　事实上，今年一季度，债市二级市场已体现出明显的“资金面驱动行情”，以短端债券品种的调整最为充分，一年国债收益率较去年年末已下行了110个基点，而十年国债收益率仅下行4个基点，流动性影响较为明显。

　　今年一季度，由于宽松资金面的支撑和疲弱基本面的配合，再加上温和政策面的鼓舞，利率债收益率整体下行，呈现了一波小牛行情，利率债曲线迅速陡峭化。

　　瑞银证券固定收益部认为，利率债市场在二季度很难出现趋势性的行情，十年期国债收益率在二季度可能触及年内高点。基于总需求复苏的不确定性和资金面略优于去年同期的判断，预计2014年二季度十年期国债收益率的波动范围可能在4.2%-4.8%。

　　对于二季度的国债收益率曲线走势看法，48%受访者认为将上移，有26%受访者认为将下移，另有26%受访者认为国债收益率曲线将保持不变。

　　“政策微刺激作用有限。”中银国际预计，假设今年铁路实际投资额与计划额接近为7200亿，根据去年实际完成额为6638亿，今年铁路投资将为GDP增长贡献0.11%。今年保障性安居工程总投资额新增410.5亿，对GDP增长贡献为0.137%。

　　从整体利率债走势来看，二季度利率债的走势不容乐观。近四成受访者认为利率债将在二季度走弱；另约四成受访者认为暂时看不清楚，而仅两成受访者认为将继续走强。

　　从全年来看，对于十年国债收益率的定位，市场仍有分歧。30%受访者认为将至4.6%以上；而22%受访者认为将在4.3%附近，另17%受访者认为将在4.4%左右。

　　不过，受此影响，由此次调查结果显示，机构在二季度整体的风险偏好已较一季度明显降低。超五成受访者认为，二季度机构的信用风险偏好整体会较一季度降低，另有逾三成的受访者认为会提升。

　　此前，交行金融研究中心的一份报告显示，今年城投债将迎来近3500亿元的兑付高峰，尤以三至四月份到期量最高，约在900至1000亿元。国泰君安等机构表示，即便从到期续借的角度来看，今年二季度的城投债到期量也是年内月度峰值。

　　这表明，在二季度机构的投资组合中，机构将期限集中到某一个时点进行集中配置的比例降低，而更多的机构逐渐回归长期与短期品种的分散匹配。

　　中银国际证券认为，制造业生产、房地产投资下行趋势明显，而一季度GDP不足以触发强刺激政策，意味着年内大底未到，也即债市基本面利好预期仍在。

　　对于二季度债市的整体走势，逾五成受访者认为将出现窄幅震荡，三成受访者认为将走熊。此外，约有两成受访者认为或现牛市格局。

　　“其中，通过对国债和金融债的期限利差进行分析，可以发现，国债期限利差高于历史均值，曲线较为陡峭，而金融债期限利差多低于历史均值，意味着短端金融债优势更明显。”南京银行指出。

　　受益于今年经济开局呈现弱增长，债市一季度经历了一场“小牛市”。在一季度GDP同比增速放缓至7.4%后，市场对二季度经济表现也并不非常乐观。

　　2014年可谓债券市场实质性违约的元年。在此背景下，本报调查结果显示，逾五成受访者认为，二季度信用利差将扩大，另有超过三成的受访者认为信用利差将窄幅波动。对于影响二季度信用债走势的前三位干扰因素分别是：违约事件再现、资金面和信用债供给。

　　从4月25日起，央行下调县域农商行和农村合作银行存款准备金率，但同时央行新闻发言人在4月22日指出，该引导加大涉农资金投放的结构性调整举措，并不意味稳健货币政策取向的改变。

　　对于未来普遍降准的具体时点，本报调查显示，26%受访者认为将在今年三季度；分别22%受访者认为分别在今年二季度和四季度，另近30%受访者认为将在明年。

　　中信证券(600030,股吧)固定收益部认为，短期内通胀温和，尤其是猪肉价格持续低迷，物价上行压力有一定的缓解，同时在经济增长未显著回升前，通胀显著回升的可能性也不大。不过，需密切关注下半年猪肉价格将进入上涨周期的风险，预计二季度CPI同比增速约在2.5%左右。

　　此外，在去年公开市场创新工具常备借贷便利（下称SLF）、短期流动性管理工具（SLO）出现后，市场对于今年公开市场创新工具出台的预期趋于降低。逾六成受访者认为，今年公开市场或无创新工具出现，仅有三成受访者认为还可能会有。

　　具体来看，逾四成受访者认为，二季度新增外汇占款规模会在2000-3000亿之间；不到二成受访者认为在1000-2000亿之间。

　　此次债市投资者调查结果显示，近八成受访者认为二季度GDP同比增速在7%-7.5%之间，17%受访者认为将在7.6%-8%之间，而均值在7.3%附近。近六成受访者认为，二季度CPI同比增速将有所回升。

　　尤其是央行新闻发言人称，在稳健货币政策取向下，不会影响银行体系总体流动性，将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

　　再将时间拉长至全年来看，受访者对资金价格的预期依旧谨慎。近五成受访者认为，年内资金价格走势将维持高位但不会上升；仅两成受访者认为资金价格将呈下降之势。

　　分品种来看，二季度最被机构看好的债券品种依旧是城投债，逾三成受访者“钟情”城投品种；另三成受访者也青睐金融债，两者合计约六成；其次分别是可转债、国债，而选择产业债最少，仅1家机构看好二季度产业债的表现。

　　事实上，超日债违约风险暴露后，也引起了市场人士对信用风险的逐一排查。据国信证券研究所统计，自从2012年初以来，共有679只产业债被下调评级或被给予负面展望，共涉及134个偿债主体，其中，有14只属于黑色有色金属产业链，10只属于煤炭采选及相关行业，9只属于化工行业。

　　除了超日债，更多的信用违约事件是否会在今年相继发生，成为市场关注焦点，本次调查显示，违约事件零星继续爆发的概率依旧存在。近八成受访者认为，2014年还会有违约事件发生；约两成受访者认为不会。

　　在一季度债市经历了一场“小牛市”后，4月以来定向降准和信用债供需两旺，悄然加剧了市场对二季度债券市场的预期。

　　从通胀来看，一季度我国CPI同比上涨2.3%，物价上涨压力总体不大。参与本次调查的57%受访者认为，二季度CPI同比增速将有所回升，约在2.6%-3%之间，仅35%受访者认为在2%-2.5%之间。

　　具体来看，三成受访者认为，7天回购利率的运行区间在3.5－4%之间；逾两成受访者认为7天回购利率将达到3%－3.5%之间；而仅不到两成受访者认为将在3%以下。同时，对于7天回购利率二季度的运行中枢，近四成受访者认为在3.5%附近，而另四成受访者认为在4%左右。

　　整体来看，对于二季度货币政策执行基调，超六成受访者认为与一季度差不多；逾两成受访者认为将前紧后松；一成受访者认为“暂难以判断”。

　　尽管4月初公开市场由连续八周净回笼转向净投放，但仅一周后又转为净回笼，再加上“定向降准”，因此，市场对未来资金面的预期产生了分歧。

　　（排名不分先后）

　　一家受访银行金融市场部专家表示，二季度资金利率将会有所抬升，但资金利率也不会上行太快。一是从宏观面来看，经济处于“弱增长”，实体经济需求萎缩，因此对非标配置需求将会萎缩；二是从前期央行汇改目的来看，部分为了打击套利套汇，如果资金利率上升较快，境内外利差扩大，套利资金必将卷土重来。

　　南京银行(601009,股吧)、民生银行(600016,股吧)、招商银行(600036,股吧)、兴业银行(601166,股吧)、上海银行、顺德农商行、广州农商行、中国人保资产管理股份有限公司、第一创业证券、光大资管、国君资管、国泰君安研究所、申万证券研究所、上海耀之资产管理中心、北京鹏扬及多家基金等逾20家机构。

　　调查结果显示，二季度哑铃型操作策略成为机构首选，57%受访者青睐哑铃型，这与去年四季度的情形相似，而一季度中人气最旺的子弹型策略比例则由50%降至了39%。

　　从久期选择来看，二季度适宜的久期为1-3成为57%的受访机构的选择，排名居首；而选择3-5和5-7久期的机构比例则分别为17%。

　　虽然11超日债违约后，加剧产业债在高低等级和板块之间的分化，评级利差短时维持高位，但整体来看，此次实质性违约对债市实际冲击有限，债市整体收益率并未大幅走高，此次调查结果也印证了这点。

　　受访金融机构名单：

　　受访的债市投资者对二季度末的人民币均值预期差别较大，对于今年6月底人民币对美元汇率中间价的均值，最低者看至6.3左右，而看涨者最高至6.1附近。

　　从第二个担忧因素来看，城投债的供给在二季度或将加大。78%的受访者认为，二季度城投债的供给会加大； 13%的受访者认为则不会。

　　此次债市调查结果显示，受访机构对二季度实际资金面宽松的预期并不明显。在此次问卷发放期间，正值央行连续八周净回笼时期，受访机构对于二季度的资金面预期较为谨慎。超八成受访者认为，相较于一季度，二季度整体资金面将较一季度略紧。仅逾一成受访者认为将延续一季度的宽松格局。

　　本报调查结果显示，分具体行业来看，受访者担心出现信用风险的行业依次是钢铁、光伏、有色金属、化工。

　　在央行从4月25日开始定向降准“靴子”落地前，多数受访机构对今年降准的预期较为乐观。超六成受访者认为，将迎来实质性存款准备金率的下调；仅三成受访者认为将保持不变；另外，不到一成受访者认为将上调。

　　从具体操作策略来看，相较于今年一季度子弹型策略受多数机构青睐，二季度哑铃型又重归投资者视野。