期货期权功能发挥的时候，防踏空，防下跌，在美国期权上有60%的期权头寸通过这个策略建立的，这个策略特别简单，卖的时候看涨期权，但是驱动了美国市场上期权市场交易结构的变化。美国期权市场的交易结构有很强的共同基金的财报净值披露。我在美国做做市商交易，必须要考虑这些东西。怎么做呢？一般来讲共同基金会持有分红比较高的高股息高分红，比较稳健的能源公司股票，跌无可跌了，当然可以满足比较长期的兑付目标和兑付要求，但是又希望获取额外收益怎么办，就卖出看涨期权，这是一个很常见的策略，市场很大，因为是共同基金，做1%—2%，可以驱动美国整个期权市场的进程，这就是为什么说资本市场的发展是各个不同环节，包括机构投资者，包括散户，包括做市商等等等等，大家一起配合起来，态度创造一个完整成熟的生态环境。

　　海外期权市场还是起源于美国，1973年，芝加哥交易所，芝加哥交易所和期权清算公司成立，期权交易正式开始。刚开始的时候和国内市场很像，当时只有一个期权基金进行交易，只有看涨期权，也没有看跌期权，也没有个股，也没有个股期货，但是一样可以进行交易，一样有做市商，一样可以定价，一样有期权的核心功能，价值发现，套期保值。1973年很重要的期权定价论文也被发表了，期权定价论文发表之后是由EdwardThorp审批，实现定价能力可以在学术上得到体现，也可以在金融市场上得到实战检验。我们老是说市场不好，放在新兴市场来看，最好的品种是巴基斯坦的品种，十年以来已经涨了20%了，中国市场倒数第二位，是不是意味着这样的市场不推出金融衍生品呢？这是值得国内大V和“砖”家批评的，美国市场期权推出之后，市场跌幅50%。期权衍生品的推出，在海外市场，并不是作为市场的催化剂，在海外市场以美国市场为例，品种推出以后，并没有因为品种的推出和市场大幅下行匹配导致监管收缩退出市场，这是咱们应该学习的东西。危机发生以后，危险和机会是并存的，美国形势更加严峻，黄金支持的美元货币倒塌，两次石油危机，现在石油开始涨了，七十年代美国推出期权的时候，有两次危机。还有更惨的就是滞胀，现在此时此刻世界经济，中国经济是不是处在滞胀阶段，但是不管怎么样，现在没到两位数，我们这个市场当中，2015年三年前的幅度也不小，但是干点什么东西，右边这部分特别值得在座各位一起探讨，美国市场针对严峻的形势，没有怨天尤人，一系列的创新，从电子化交易，纳斯达克推出是1971年，期权是1973年，更多的恩场外金融衍生品利率期货、汇率期货、指数期货，他们的大V没有在报纸上谩骂，从学术的角度推动衍生品业务的发展。监管政策也不断理性、客观、思考1987年美国资本市场的问题，并没有因为大调整和一天跌20%来中止市场化和金融衍生品推进的进程。

　　首先看价格发现交易，期权交易有两个方向，价格方向、波动率方向。你认为此时此刻跌的比较厉害，或者说已经达到了国家队的维稳底线，创业板国家政策说还是不能搞茅台，要搞5G等等，创业板调整已经比较多，这个时候通过期权的手段建立一个看多的头寸，如果要建立这个头寸，左上角的区域就应该是你要干的事情。我们看期权价格不判断，波动率应该有很多统计特性，稍微可以更好预测，我们怎么做这个交易呢？市场不动的时候怎么投资，看2009年美国市场，金融危机之后超低波动率，那个时候不用干什么东西。隐含波动率去年的斩获，直接持有蓝筹股，或者直接持有波动率的头寸。看多波动率，价格判断不了，比较难判断，宏观判断不清楚，波动率又比较复杂，各种各样的投资特性一大堆，既不想价格头寸，那就是套利好了，一个三角一个菱形，如果技术水平比较高可以做套利交易，在ETF市场上比较少，如果你技高人胆大，可以做这个交易，至少可以做到年化10%，但是规模有限。

　　后面的重点讲讲期权的东西，其实也是相通的，期货和期权在市场上做交易的时候互相定价，互相决定了对方的走势，以海外市场为例，相关性看你怎么算，是很高很高的。

　　要实现这些功能，前面讲了投资者分类，从执行上来讲，一张图看懂所有的期权策略，期货是电梯，直上直下，什么东西是期权呢？积木比较形象，期权在公正公允及并且有交易所监控信用风险，可以搭建复杂结构积木，按照这个图为参考，可以为你的投资者或者你管理的资产，设计需要的风险管理工具。

　　以国内市场来看现在期权市场的功能，期权的到来有价格维度也有波动率维度，2015年5月20号刚刚上市，上面的曲线是50ETF期权，在那一天的价格走势图，下面是标的物50ETF期权当天的价格走势图，行权价3.1，敏感度很高，整体一看这个图有什么异样，九点变到十点之前，我们的策略研究人员的话来讲，市场是下幅振荡下行，最后跌到了3.050，看跌了，在整个上午看涨期权一路振荡上行，幅度有限。怎么回事？不可能是价格驱动，基于波动率驱动，后面有无数的例子。

　　再说的更细一点，海外期权市场的发展，2000年也是一个很重要的节点，美国国际证券交易所成立了，电子化的期权交易，竞争非常激烈，美国不同的交易所都可以发行自己的品种，都是用一个公司担保，这和国内比较像。后面别的国家也跟上去了，美国公司推出了一些衍生品的衍生品。

　　总结一下，期货期权什么基本功能，价格发现，你交易了，你买贵了，别人愿意卖给你，有价格发现功能，然后有风险管理、套期保值，买入套保比较生硬，通俗称是踏空套保，功能发挥有不同的维度可以进行分析，我选的维度是按照期权的策略来看期权期货功能是怎么发挥的。充分利用期货期权的价格发现功能进行套利交易，来实现，达到市场均衡，这个均衡价格维持在衍生品应有的位置，当然投资者可以用交易来提供流动性，产生流动性。

　　在这个结骨眼上我们讨论这个课题，有很重要的意义。

　　我们看到价格和波动率可以独立运行，波动率不但独立运行，波动率还有特殊的结构，行权价是不一样的，2016年1月29号，熔断刚过，一些机构投资者认为市场波动率要下行。左边的看涨期权市场当年涨了3%，是一个大涨的日子，但是一天下来，看涨期权只有1.15以下的行权价才稍微涨了一点点。我做的业务比较多，市场涨了有的时候看涨期权没有涨，看涨期权的价格期权价格，价格涨了看涨期权如果说别的因素不动的话会不涨，很遗憾期权里面有一个波动率，波动率在不同的行权价上方式不一样。