这是资本项下开放带来新的挑战，但这是短期、隔夜的，有没有长期的人民币资产来稳定这个市场？我们突然发现人民币资产很少，供应链跟不上，当年在加入SDR评估时，其中就有这个问题——人民币可供选择的资产过少，不适合作为储备。为了解决这一缺憾，去年9月份财政部在境外发行了为期三个月的国债，央行在伦敦市场发行了50亿为期3个月的央票，满足各国央行持有人民币资产。

　　而上海自贸区的安排就是分段实施，在这个安排中，最核心的是连接在岸市场和离岸市场。上海自贸区金融试点政策主要包括四大方面：利率市场化、人民币跨境使用、外汇管理政策改革和人民币资本项目可兑换，其中，最重要的就是人民币资本项目可兑换。

　　人民币在国际贸易和国际储备中的地位

　　第二，目前中国居民不得对外有外币负债，但是对外可以用本币负债。一方面表现为跨境人民币贷款，目前包括深圳前海、上海自贸区、苏州工业园、天津生态城、江苏昆山等都是人民币跨境贷款的使用地区；另一方面表现为中国企业可以在境外发行人民币债券，比如如香港的点心债。尽管还不能在境外对外币负债，但是可以在境外对本币负债，那么人民币这个项下是通的，尽管人民币在这个项下不可兑换。

　　五、人民币国际化的未来

　　如果我们能提供更多的资产，而且期限是比较合理的，比如说从1天到30天各种各样的资产，而资产的回报率是稳定的，比较划算的，那么，货币也就可以稳定了，这就是有深度金融市场背后的意义。

　　人民币国际化的新鲜经验

　　然而，随着过去几年里人民币离岸市场的快速发展，我们发现在保持对外币管制不变的情况下，资本项目可以对人民币开放，这话怎么讲？

　　说到人民币资产的形成，我们知道人民币在SDR的权重差不多是11%，仅次于美元、欧元，高于英镑和日元，但是，在全球实际的国际储备中，人民币占比大概在1%左右，远远低于美元、欧元、英镑、日元、澳大利亚元、加拿大元。

　　第一，我们鼓励外商对华投资以人民币进行，也鼓励中国企业对外投资以人民币进行。这这里，我们发现人民币的使用条件和外币的使用条件是不一样的，比如外商用人民币进行投资，没有换汇额度、没有投注差、没有外汇核销的要求，他可以一次就把资金投进来，比外商用外币投资条件要简捷、方便很多。这个项下用人民币是通的，只不过这个项下人民币和外汇还不可兑换。

　　这给我们带来新的启示，人民币国际化走了很特殊的路线，将资本项下本币开放与本币可兑换分开处理，—先在资本项下让本币流动起来，然后再实现资本项下本币对外币的可兑换。这样就降低操作的难度，从而可规划、可安排，人民币走向全面可兑换有了分阶段实施的路线图。