海关总署公布,12月份出口同比增速从11月份的34.9%降至17.9%(我们的预测为20.0%,市场平均预测为23.3%)。隐含的季调后月环比折年增幅从11月份的109.3%降至-5.2%。
    虽然高基数同样导致进口同比增长放缓,但与出口不同的是,其月环比增速仍保持在十分强劲的水平。部分原因是上游原材料价格上涨推动进口价格走高。鉴于贸易价格指数的发布通常存在半个月的时滞,我们暂时无法确定经过价格调整后的真实进口增长情况。不过,我们的估测显示实际进口增长很可能保持稳健,虽然12月份PMI的走软预示内需有所降温。
    12月份贸易顺差从11月份的229亿美元降至131亿美元,2010年全年贸易顺差为1,831亿美元。季调后12月份贸易顺差从11月份的123亿美元降至91亿美元。
    12月份进口同比增速从11月份的37.7%降至25.6%(我们的预测为23.5%,市场平均预测为24.9%)。季调后月环比折年增幅从11月份的126.7%降至26.6%。
    近几个月来贸易顺差(尤其是季调后的顺差)的下行趋势貌似经济逐渐变得更加均衡的一个积极信号。但是,其主要推动力是国内需求偏强而与节能减排目标和亚运会相关的限产导致供给受到抑制,从而导致进口的增长,因此当前强劲的进口增长是难以为继的。进口过于强劲的增长也倾向于导致进口价格上涨、贸易条件(即出口价格和进口价格的比)恶化,从而对中国经济造成直接的财富损失。随着新的一年中至少部分限产措施会被取消,而且政府将采取更多抑制内需措施来控制通胀,我们可能会看到未来几个月(经过季调后的)贸易顺差再度扩大。不过受季节性影响(年初顺差倾向于较低),未经季调的顺差水平可能仍会呈下滑趋势。

    按出口目的地划分,面向东盟和日本的出口同比增速表现格外疲软。从商品类别来看,高新科技产品以及机电产品12月份出口同比增长较低。
    按进口来源地划分,来自欧盟、美国及巴西的进口增长较强。从进口商品类别来看,12月份原油和钢材进口增长尤其疲软。
    要点:出口增长同比下滑主要受到高基数影响,而环比增幅也在10、11月的异常强劲增长之后有所放缓。我们认为出口根本增长趋势仍保持较强,高盛全球领先指标和PMI出口订单成分指数一直显示出外需的强劲增长势头。我们认为政府在解读这一数据时也会考虑到同比基数效应,因此不一定因再度担心出口增长前景而改变汇率和其他宏观政策。鉴于此,我们不会调整人民币兑美元全年升值6%的预测。

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